Era Global

📉 Пять рисков 2026 года от Apollo — почему рынок может стать жёстче

Apollo Global Management — один из крупнейших мировых управляющих активами (>600 b$ под управлением). Главный экономист Торстен Слок выделил пять ключевых downside-сценариев, которые способны ударить по рынкам в 2026 году. Эти риски всё чаще обсуждаются и другими участниками рынка и отражают смещение глобального цикла в сторону нестабильности.

⚠️ Риск 1. Перегрев экономики США и новый виток инфляции

Эффект торговых войн постепенно исчезает, а программы стимулирования вроде One Big Beautiful Bill ускоряют экономику. Инфляция может снова пойти вверх — уже с высокой базы.

Это означает:
▪️ рост доходностей US10Y и обновление максимумов
▪️ рынок начнёт закладывать повышения ставок, а не снижения
▪️ акции роста окажутся под давлением

По данным Cleveland Fed и инфляционных свопов, инфляционные ожидания действительно начали расти в конце осени.

🏗 Риск 2. «Индустриальный ренессанс» и перегрев цикла

Мир входит в фазу масштабных инвестиций:
▪️ reshoring и homeshoring производств
▪️ рост вложений в энергетику, инфраструктуру и оборону

OECD и McKinsey отмечают: инвестиционный цикл 2024–2027 годов может стать крупнейшим с 1970-х. Но перегрев индустрии — это инфляционное давление, рост спроса на сырьё и давление на ставки.

🏦 Риск 3. Политическое снижение ставок новым главой ФРС

Apollo прямо указывает: смена руководства ФРС в 2026 году может привести к несвоевременному смягчению политики.

Историческая параллель:
▪️ 1971–1973 годы — Артур Бёрнс ослабил политику под давлением Белого дома, инфляция вышла из-под контроля и пошла волнами.

🤖 Риск 4. Лопнувший ИИ-пузырь

Единственный риск, который Слок привязывает к конкретным тикерам — Magnificent 7:
AAPL, AMZN, GOOG, META, MSFT, NVDA, TSLA.

Сценарий:
▪️ ROI ИИ-инвестиций ниже ожиданий
▪️ гиперскейлеры и бигтех режут капекс
▪️ падает спрос на GPU, облака и инфраструктуру
▪️ замедляется high-end потребительский сектор

📉 Риск 5. Обвал облигаций из-за роста предложения

В 2026 году резко вырастет предложение долга:
▪️ дефицит бюджета США >2 t$ в год (по CBO)
▪️ гиперскейлеры выходят с крупными бонд-выпусками под дата-центры
▪️ корпорации рефинансируют долги по более высоким ставкам

Последствия:
▪️ давление на долгосрочные ставки
▪️ падение TLT и рост кредитных спредов
▪️ удорожание фондирования и давление на акции

🧩 К чему всё сводится

Фактически все риски можно объединить в два ключевых:
▪️ инфляция
▪️ ИИ-пузырь и завышенные оценки рынка

🎯 Итог

Сценарии Apollo рисуют одну картину: рынок входит в фазу, где риски накапливаются, а прежние драйверы роста — от налоговых стимулов до ИИ-эйфории — теряют силу.

Мы не можем точно определить стадию пузыря или экономического цикла. Но очевидны дорогие оценки рынка и низкая отдача на капитал от ИИ-вложений. В такой среде разумна повышенная осторожность, а value-акции с сильным денежным потоком выглядят всё более привлекательными на фоне инфляционных рисков и возможного сдувания ИИ-пузыря.

​​🤖 ИИ-гонка: доминирование OpenAI впервые под давлением

Последние данные по рынку ИИ-моделей показывают важный сдвиг: монополии ChatGPT больше нет, а конкуренты — прежде всего Google Gemini — начинают отбирать долю, и темпы этого процесса ускоряются.

📉 ChatGPT остаётся лидером, но уже теряет позиции

Согласно данным Sensor Tower и The Information:

▪️ В неделю 24 ноября Gemini занял 33% всех загрузок ИИ-чатботов (до этого 29%).
▪️ ChatGPT упал до 42% с 45–46% неделями ранее.

Google выпустил Gemini 3 за девять дней до этого, OpenAI — ChatGPT-5.1 неделей раньше. То есть падение доли происходит даже на фоне активных релизов обеих компаний.

Однако по фактическому использованию картина пока другая:

▪️ 90% всех мобильных сессий в мире — ChatGPT
▪️ Gemini — 4%
▪️ Остальное делят Perplexity, DeepSeek и др.

ChatGPT всё ещё доминирует, но его преимущества перестают быть монолитными — Gemini всё заметнее отбирает долю.

📊 Bank of America: ускорение Gemini и стагнация ChatGPT

Аналитики фиксируют несколько новых тенденций.

1) Трафик (ноябрь):

▪️ ChatGPT: −2% м/м, 5,86 млрд визитов
▪️ Gemini: +18% м/м, 1,36 млрд
▪️ Grok: +18%
▪️ Perplexity: −7%

За сентябрь–ноябрь: Gemini +30%, ChatGPT −1%.

2) Ежедневная активность (DAU):

▪️ ChatGPT: стагнация третий месяц подряд (349 млн, +264% г/г)
▪️ Gemini: +352% г/г до 54 млн
▪️ Perplexity: +349% г/г
▪️ Grok: 8 млн DAU

За сентябрь–ноябрь: Gemini +25%, ChatGPT +1%.

⚠️ Почему усиление конкуренции — риск для OpenAI?

ИИ-рынок строился на гипотезе «победитель получает всё». Это оправдывало:
▪️ десятки миллиардов CapEx у Microsoft, Google, Amazon;
▪️ оценку OpenAI ~500 b$;
▪️ прогнозы, закладываемые в рост NVIDIA, Broadcom, Oracle и др.

Но если рынок становится конкурентным, маржинальность падает. Тогда окупаемость колоссальных инвестиций в тренировки и инфраструктуру выглядит менее гарантированной.

При этом:

▪️ на OpenAI завязаны будущие сделки на сотни миллиардов;
▪️ бизнес остаётся убыточным и сжигает кэш;
▪️ теперь компания начинает терять рынок.

Это бьёт по всей экосистеме инвестиций, построенной вокруг её будущего доминирования.

🎯 Итог

OpenAI остаётся лидером, но впервые за три года его позиции начали системно размываться. Gemini показывает ускорение, улучшение метрик и рост доли — это превращается в реальную угрозу.

Если тренд закрепится:

▪️ OpenAI будет сложнее оправдать оценку в полтриллиона долларов;
▪️ Google может получить мощный импульс роста;
▪️ возможна дуополия ChatGPT–Gemini, где борьба станет максимально острой.

Пока рано говорить об окончательном переломе. Многие CEO отмечают, что последняя версия Gemini сильнее ChatGPT, но у ChatGPT уже сформирована огромная база пользователей и привычка к продукту. Борьба будет долгой, тяжёлой и крайне конкурентной.

#технологии #ИИ #мнение

​​🇺🇸 ФРС США – «ястребиное» снижение ставки и запуск QE

📉 Что сделала ФРС сейчас

В декабре FOMC в третий раз за 2025 год снизил ставку, но сделал это максимально осторожно и с рекордным расколом внутри комитета. Ставка снижена на 25 б.п. до диапазона 3,5–3,75%.

Решение оказалось спорным:
▪️ 9 членов – за снижение на 25 б.п.
▪️ 2 – за паузу
▪️ 1 – за снижение на 50 б.п.

Это максимальное число несогласных голосов при Пауэлле с 2019 года — отражение неопределённости: инфляция выше цели, рынок труда мягче, но далеко не в охлаждении.

Формулировка на пресс-конференции стала ближе к намёку на паузу: ФРС будет оценивать «степень и сроки дальнейших изменений ставки». Рынок пока не ожидает снижения на ближайших двух заседаниях — и это логично, учитывая новую порцию данных после шатдауна, которая может изменить картину.

🏦 Новый режим управления балансом

Качественное изменение — завершение QT. ФРС считает резервы «достаточными» и теперь будет наращивать баланс, чтобы сохранять их на комфортном уровне.

План включает:
▪️ покупки краткосрочных T-bills
▪️ при необходимости — Treasuries до 3 лет
▪️ естественный сток MBS с замещением T-bills

Это не классическое QE: покупки направлены на техническую стабилизацию резервов, а не на стимулирование экономики. Фактически — возврат к логике финансовой системы до 2009 года.

📊 Dot plot и обновлённые прогнозы

На конец 2026 медианная ставка — 3,375%, то есть ожидается всего одно дополнительное снижение в следующем году.

Прогнозы по инфляции:
▪️ PCE 2026 – 2,4%
▪️ Core PCE – 2,5%
▪️ Выход на 2% смещён на 2028 год
▪️ «Нейтральная» ставка — 3,0% при инфляции 2,0%

По ВВП и рынку труда:
▪️ рост ВВП 2026 – 2,3% (выше средних темпов последних 15 лет)
▪️ безработица – 4,4%

Пауэлл связал улучшение прогнозов с ростом производительности (в т.ч. из-за ИИ) и фискальными стимулами — при отсутствии давления на инфляцию.

🗣 Ключевые акценты Пауэлла

▪️ После трёх снижений на 75 б.п. политика «становится нейтральной»
▪️ Риски для рынка труда усилились, но инфляционные риски всё ещё «сверху»
▪️ Основной источник инфляции — тарифы, это разовый сдвиг, а не перегрев
▪️ Прямого обещания паузы нет, но ставка «в позиции, чтобы подождать»

📈 Реакция рынков

Рынок счёл решение мягким, индексы росли, но затем скорректировались примерно на 1% после отчёта Oracle, который привёл к снижению ИИ-сегмента в постмаркете.

QE может поддержать рынок, но формат нетипичный и объёмы ограничены — реальная причина запуска не до конца ясна: давление администрации Трампа или необходимость поддержки банковской системы.

🎯 Итог

Пауэлл постепенно смещается под давлением нового Белого дома. Базовый сценарий: ещё как минимум одно снижение ставки на трёх заседаниях 2026 года, затем новый глава ФРС может усилить QE и снизить ставку ближе к 3%. Рынок будет играть это заранее.

Решение ФРС — позитив для рынков, но не снимает рисков ИИ-пузыря. Напротив, QE может его продлить. Снижение ставок и запуск покупок — не повод бездумно скупать акции и игнорировать риски.

​​📺 Netflix + Warner Bros. Discovery (#WBD) — мегасделка, которая может не пройти

5 декабря 2025 года Netflix официально объявил о покупке студий, стриминговых и кино-активов Warner Bros. за ~72 b$ (или ~82,7 b$ с учётом долга и обязательств). Сделка включает студии Warner, стример HBO Max, DC Studios и одну из самых ценных библиотек контента — «Гарри Поттер», «Игру престолов» и многие другие франшизы.

В обмен на акцию WBD акционеры получат 23,25$ наличными и 4,50$ акциями Netflix — почти 28$ за бумагу. Перед этим Warner Bros. Discovery должна отделить кабельные каналы (CNN, TNT, Discovery и др.) в новую публичную компанию Discovery Global — это часть структуры сделки.

Если всё пройдёт успешно, Netflix превратится не просто в стримера, а в мощнейший производственный холдинг, сопоставимый по масштабу с Disney.

⚠️ Почему сделка вызывает серьёзные претензии

Сделка резко увеличит долю Netflix в стриминге и киноиндустрии, что вызывает антимонопольные опасения. Потребуется одобрение Минюста США и FTC.

Ситуация усиливается политической составляющей: Дональд Трамп заявил, что лично будет участвовать в оценке сделки, отметив, что доля Netflix станет «слишком большой». По сообщениям СМИ, Белый дом и его советники уже выражали обеспокоенность.

Есть и конкуренты: в переговорах участвовал Paramount Skydance, возглавляемый сыном Ларри Эллисона — друга Трампа. Сделка сразу получила явный политический оттенок.

🎬 Сопротивление индустрии и профсоюзов

Профсоюзы сценаристов, актёров и представители Голливуда выступили против сделки. Они опасаются:

▪️ сокращения рабочих мест;
▪️ падения зарплат;
▪️ уменьшения разнообразия контента;
▪️ снижения числа кинотеатральных релизов.

Акции кинотеатров упали — логично, ведь Netflix приоритетно развивает стриминг.

🔎 Сценарии сделки

Процесс ещё не завершён: впереди выделение активов, голосование акционеров и одобрение регуляторов. Всё это может занять год и больше.

Если антимонопольные органы не одобрят сделку, Netflix выплатит WBD штраф 5,8 b$ — это серьёзный удар по балансу.

📌 Финансовая нагрузка на Netflix

Если сделка будет закрыта:

▪️ чистый долг Netflix может вырасти почти в 10 раз — до 70+ b$;
▪️ компания утратит статус asset-light, за который её ценили;
▪️ мультипликаторы могут приблизиться к уровням Disney — ниже и тяжелее, чем у стримеров.

Тем не менее покупка выглядит логичной: HBO и Warner — производитель контента высшего уровня, сравнимого или сильнее Netflix; HBO Max — быстрорастущий стриминг; из рынка фактически исчезнет один из сильнейших конкурентов. Останется дуополия Netflix + Disney, а Amazon, Apple и Paramount пока заметно отстают.

⚠️ Почему сделку могут отклонить

▪️ вмешательство Белого дома — крайне редкий случай;
▪️ политическая мотивация вокруг участия Paramount;
▪️ давление индустрии и профсоюзов;
▪️ большой риск концентрации власти в руках одного игрока.

Вероятность отказа выглядит высокой — особенно на фоне потенциальной потери Netflix почти 6 b$ без результата.

🔥 Новый поворот

Появилась информация, что Paramount подаёт тендерное предложение на покупку Warner Bros. за 30$ за акцию наличными. Это может побудить акционеров пересмотреть сделку с Netflix и делает борьбу за WBD крайне напряжённой и непредсказуемой.

📘 Вывод

Сделка исторического масштаба, но её одобрение под вопросом. Для Netflix — шанс стать индустриальным гигантом, но и колоссальный риск: огромный долг, падение мультипликаторов, сильная политизация процесса и угроза антимонопольного запрета. Пока кейс выглядит крайне рискованно для акционеров NFLX, а исход будет зависеть не только от экономики, но и от политики.

​​📊 Salesforce – продолжающаяся ставка на Agentforce

Salesforce — один из крупнейших в мире поставщиков SaaS-решений для CRM, аналитики и корпоративного ИИ.

📌 Результаты за Q3 FY26

▪️ Выручка 10,26 b$ (+8,7% г/г), на уровне консенсуса
▪️ Non-GAAP EPS 3,25$ (выше ожиданий на 0,39$)
▪️ RPO 59,5 b$ (+12% г/г), текущий cRPO 29,4 b$ (+11% г/г)

Главный драйвер квартала — ИИ-продукты. Пакет Agentforce + Data 360 вышел на ARR около 1,4 b$ (+114% г/г), из них Agentforce ARR ~540 m$ (+330% г/г).

По словам Марка Бениоффа, это самый быстрорастущий продукт в истории Salesforce. За квартал клиенты прогнали через платформу более 3,2 трлн токенов, число компаний в продуктиве выросло на 70% кв/кв, и более 50% новых сделок — это расширения контрактов текущих клиентов.

Более 70% топ-100 сделок включали 5+ облаков Salesforce — ИИ усиливает кросс-продажи по всему портфелю.

Интеграция Informatica, Data 360 и MuleSoft формирует единый data-layer. Бениофф оценивает этот комплекс в ~10 b$ выручки в 2026 году, что усиливает позиции Salesforce в корпоративных данных и ИИ.

📈 Гайденс FY26

▪️ Выручка 41,45–41,55 b$ (+9–10% г/г)
▪️ Non-GAAP op. маржа ~34,1%, GAAP — 20,3%
▪️ GAAP EPS 7,22–7,24 $
▪️ Non-GAAP EPS 11,75–11,77 $ (выше предыдущих оценок и консенсуса)

🧩 Выводы

Salesforce продолжает движение к устойчивому двузначному росту и балансирует между инвестициями в Agentforce и повышением маржи и FCF. Сейчас 4–5% всей выручки уже формируется ИИ-продуктами, и вклад увеличивается.

Аналитики вновь видят в Agentforce реальный драйвер роста после нескольких слабых кварталов по монетизации ИИ. Темпы роста стабилизировались в диапазоне 9–10%, что воспринимается как сигнал улучшения.

Рынок остаётся осторожным: FWD EV/EBITDA опустился ниже 15х, что исторически является зоной недооценки для корпоративного ПО. Salesforce торгуется с дисконтом 30–50% к собственным многолетним средним значениям. Акции долго удерживаются у поддержки 240–250$, и этот диапазон выглядит привлекательным для долгосрочного формирования позиций.

Менеджмент делает ставку на стратегию «говорить больше про ИИ», что помогает поддерживать сентимент рынка. CRM действительно имеет шанс выйти из многомесячного боковика.

​​🌀 Meta сворачивает амбиции в метавселенной — инвесторы празднуют

Акции Meta (организация признана экстремистской и её деятельность запрещена на территории РФ) выросли на 4% после сообщения Bloomberg о том, что Марк Цукерберг готовится к крупным сокращениям бюджета VR/метавселенной в планировании на 2026 год.

🎯 Что известно по данным источников

▪️ подразделению метавселенной (Meta Horizon Worlds + Quest) урежут бюджет до 30%;
▪️ вероятны новые увольнения уже в январе;
▪️ VR-продукты станут основной зоной сокращений, поскольку именно там сосредоточена большая часть CapEx и расходов без ощутимых результатов.

Цукерберг традиционно требует от всех команд оптимизацию на 10%, но именно подразделению метавселенной предложено «резать по-настоящему», так как:

▪️ индустрия так и не стала массовой;
▪️ конкурентной гонки в VR не возникло;
▪️ подразделение остаётся хронически убыточным;
▪️ расходы — одни из самых высоких во всей компании.

Эти решения обсуждались на бюджетных встречах в ноябре на ранчо Цукерберга на Гавайях.

📈 Почему рынок отреагировал ростом

Инвесторы давно недовольны тратами Meta на метавселенную: направление Reality Labs ежегодно генерировало 12–15 b$ операционных убытков, тогда как рекордная прибыль приходит от ИИ и рекламы.

Сокращения показывают два ключевых факта:

▪️ Компания фактически признаёт поражение, но делает это мягко — через секвестр, а не закрытие направления.
▪️ Фокус Meta окончательно смещается в сторону ИИ, где сейчас и растёт спрос, и формируется реальная выручка.

💡 Глубокий сигнал для техсектора

Это история не столько про VR, сколько про новые правила игры на фоне рекордных инвестиций в ИИ. Сегодня:

▪️ гиперскейлеры строят дата-центры темпами, которых не было даже во времена взрывного роста мобильных технологий;
▪️ CapEx у бигтеха растёт на 30–70% в год;
▪️ экономика окупаемости этих вложений — по-прежнему туманна, реальный ROI пока никто не видит.

Meta, урезая метавселенную, фактически признаёт, что не может позволить себе направления без чёткой модели монетизации. Это может стать триггером для будущих обсуждений:
сколько времени рынок будет готов терпеть огромные ИИ-инвестиции без доказанной отдачи?

Такие же вопросы уже возникали в 2022 году — тогда под огнём оказались метавселенные, электромобили, ВИЭ и другие хайповые направления. Теперь очередь может дойти и до ИИ.