Era Global

​​📉 Инфляция замедляется, но ФРС настороже

Сентябрьские данные по инфляции в США оказались немного мягче ожиданий: CPI вырос на 0,3% м/м против прогноза +0,4%, что дало рынку лёгкий сигнал облегчения. В годовом выражении рост потребительских цен составил 3,0% г/г (против 2,9% месяцем ранее), тогда как консенсус ожидал 3,1%.

Без учёта волатильных категорий — еды и топлива — core CPI увеличился всего на 0,2% м/м, что также ниже ожиданий (+0,3%). Годовая базовая инфляция замедлилась до 3,0% с 3,1% в августе.

⚙️ Структура роста цен

▪️ Главный вклад вновь внесла энергетика: индекс бензина вырос на 4,1% м/м, весь сегмент — на 1,5%.
▪️ Цены на продукты питания увеличились на 0,2%: товары «для дома» подорожали на 0,3%, питание вне дома — на 0,1%.

В базовой инфляции рост обеспечили жильё, авиаперевозки, одежда и развлечения, тогда как страхование авто, подержанные машины и связь немного подешевели.

По словам аналитика Fitch Ratings Олу Сонолы, “этот отчёт — скорее вздох облегчения для ФРС”. Он отметил, что Федрезерв готов терпеть уровень инфляции около 3% “ещё пару месяцев”, если рынок труда продолжит остывать, особенно на фоне слабого импульса от тарифов.

🏦 Что ждёт ставку ФРС

После публикации отчёта рынок ещё больше поверил в два снижения ставки до конца года:

▪️ 98,9% вероятность снижения на 25 б.п. уже в октябре
▪️ 98,5% вероятность ещё одного шага в декабре
(по данным CME FedWatch).

Эксперты называют эти действия “страховыми” — попыткой предотвратить углубление спада на фоне замедления рынка труда и неопределённости, связанной с шатдауном.

🚫 Риски

Несмотря на позитивный сюрприз, инфляция остаётся выше целевого уровня ФРС в 2%, застряла на 3% и не показывает устойчивой тенденции к снижению. На октябрь прогнозируют те же 3%.

Данные CPI стали единственным крупным макроотчётом, опубликованным во время правительственного шатдауна, так как он необходим для расчёта корректировки выплат Social Security (COLA). Белый дом предупредил: следующий отчёт по инфляции может не выйти, если шатдаун затянется.

🎯 Вывод

Инфляция замедляется, но остаётся устойчивой. Пошлины пока не проявились в полной мере, а инвестбанки ожидают максимальный эффект в 4 кв. 2025 и 1 кв. 2026. Страшилки о “возвращении к инфляции Никсона” оказались преувеличены, но и говорить, что тарифы незначительны, нельзя.

Рынок же прыгает из крайности в крайность:
▪️ “ужас, мы возвращаемся к таргетам 1970-х”
▪️ “мы снова в эпохе доткомов, покупай весь ИИ”

Как всегда, истина посередине.

Учитывая высокие уровни рынка и явный перегрев, предпочитаем сохранять осторожность и фиксировать позиции, купленные за последние годы. Инфляция ещё может напугать и ФРС, и рынки.

​​📲 Telegram открывает доступ к американским акциям

С недавнего времени пользователи Telegram через встроенный кошелёк Wallet могут торговать токенизированными акциями и ETF США благодаря партнёрству с Kraken и платформой токенизации Backed.

Уже сейчас через приложение Wallet можно торговать несколькими десятками самых популярных бумаг американского рынка.

✅ Что будет доступно

▪️ На старте пользователям предложат около 60 токенизированных акций и ETF, включая Apple, Tesla, SPDR S&P 500 и другие.
▪️ Торговля будет происходить через кастодиальную версию Telegram Wallet, а позднее — и через самокастодиальный TON Wallet, интегрированный с блокчейном TON (The Open Network).
▪️ Токенизированные акции обеспечены 1:1 реальными бумагами, хранящимися у регулируемых кастодианов.
▪️ Торги будут доступны 24 часа в сутки, пять дней в неделю, а пользователи смогут покупать доли акций, что делает инвестиции доступными даже с минимальных сумм.

🌍 Цель нововведения

Многие пользователи в развивающихся странах не имеют доступа к традиционным брокерам и мировым рынкам. Telegram позиционирует этот шаг как демократизацию рынка капитала и расширение доступа к глобальным инвестициям.

Интеграция токенизированных бумаг в популярное приложение создаёт мост между традиционными активами (акции, ETF) и Web3-инструментами (блокчейн, токены).

⚠️ Что стоит учитывать

▪️ Несмотря на класс «акции США», предложение вводится через криптоинфраструктуру и партнёрские структуры.
▪️ Токены обеспечены реальными акциями, но юрисдикции, регулирование и защита инвестора могут отличаться от привычных брокерских стандартов.
▪️ Пользователи самокастодиального TON Wallet будут самостоятельно хранить приватные ключи.
▪️ Неясно, будут ли выплачиваться дивиденды — вероятно, да, но Telegram пока не раскрыл детали.

🔍 Вывод

Фактически, торгуя через Telegram Wallet, пользователь совершает сделки с токенизированными активами, обеспеченными акциями. С точки зрения российского законодательства это скорее аналог криптоторговли, нежели классического фондового рынка: актив — акционерный, но инфраструктура и риски — криптовалютные.

Тем не менее, Telegram делает мощный шаг, перенося торговлю акциями и ETF прямо в мессенджер. Это может значительно расширить круг инвесторов и задать новый стандарт — инвестиции через привычные приложения, без посредников и сложных регистраций.

Такой формат можно считать ступенью выше торговли криптой, но ниже классических брокерских сделок. Для защиты капитала всё же безопаснее открыть счёт у лицензированного брокера (например, Финам) или через зарубежную площадку.

Учитывая, что для российских инвесторов доступ к иностранным акциям ограничен, а высокая ставка ЦБ давит на локальный рынок, подобный инструмент от Telegram вызовет интерес — особенно если список активов будет расширяться и компания раскроет детали защиты инвестиций.

​​💊 Трамп снова угрожает тарифами на лекарства

Администрация Дональда Трампа готовится начать новое расследование по разделу 301 Закона о торговле 1974 года, чтобы выяснить, занижают ли торговые партнёры США цены на рецептурные препараты, сообщает Financial Times.

Результатом может стать новая волна тарифов на импортные лекарства, что вновь обострит торговые отношения с союзниками.

📈 В чём суть претензий

Трамп не раз обвинял другие страны в том, что они “паразитируют на американских фармкомпаниях”, покупая те же препараты по значительно более низким ценам:

“В Лондоне вы покупаете лекарство за $130, а в Нью-Йорке платите $1 300 за то же самое,” — заявил президент, имея в виду препараты для снижения веса.

По данным RAND Corporation, цены на лекарства в США почти в три раза выше, чем в среднем по развитым странам. Например, Ozempic от Novo Nordisk стоит $936 за месячный курс в США, против $147 в Канаде и $83 во Франции (данные KFF).

⚙️ Что готовит Белый дом

Новая проверка может стать юридической основой для введения пошлин на импортированные брендовые лекарства и дженерики.

По словам источников FT, Белый дом рассматривает “широкий пакет тарифов”, направленных как на иностранные правительства, регулирующие цены, так и на фармпроизводителей, не инвестирующих в производство внутри США.

Трамп также пригрозил 100% тарифами на импорт брендированных препаратов, если компании не увеличат внутреннее производство. Ранее подобные угрозы звучали в адрес Pfizer, AstraZeneca, Novo Nordisk и Eli Lilly, но пошлины так и не были введены — фармкомпании получили время, чтобы показать инвестиции в США и снижение цен.

Расследование по Section 301 уже применялось в 2018 году против Китая и стало правовой основой для торговой войны. Теперь Белый дом может использовать тот же механизм для “выравнивания цен” на лекарства. Этот шаг, вероятно, усилит напряжённость с ЕС, Великобританией и Канадой, где фармрынки регулируются государством, а цены в разы ниже американских.

📊 Вывод

Если расследование подтвердит “недобросовестное ценообразование”, США могут ввести новые тарифы на лекарства — шаг, который ударит по европейским и отдельным американским фармкомпаниям.

Мы ожидали, что после сделки с Pfizer Трамп быстро договорится с другими фармгигантами, но процесс идёт медленно, и президенту приходится снова пугать отрасль тарифами.

Считаем, что сделки будут заключены, что наконец позволит раскрыть потенциал фармацевтического сектора, который почти весь год отстаёт от широкого рынка.

​​🌐 OpenAI бросает вызов Google

OpenAI официально представила ChatGPT Atlas — новый браузер с полноценной интеграцией ИИ. Он позиционируется как альтернатива Google Chrome и ИИ-браузерам вроде Perplexity Comet, но с ключевым отличием — возможностью действовать от имени пользователя.

📱 Что это такое

Atlas сочетает классический браузер и ChatGPT в единой оболочке. В центре интерфейса — привычная строка поиска с фильтрами (картинки, новости и т.д.), но в правом верхнем углу находится кнопка “Ask ChatGPT”, позволяющая сразу подключить модель к запросу. Под строкой появляются динамические рекомендации, адаптирующиеся к стилю пользователя.

Главная инновация — “Agent mode”, который позволяет ИИ выполнять реальные действия: делать заказы, бронировать столики, оформлять покупки.

“Я могу выбрать Agent mode, и он будет действовать от моего имени. Он видит мою историю и использует интернет за меня,” — объяснил механику инженер OpenAI Уилл Эллсворт.

В демонстрации Atlas оформил заказ ингредиентов через Instacart, пока пользователь продолжал серфить сайты — ИИ впервые получил операционную автономность внутри браузера.

💻 Доступ и планы

ChatGPT Atlas уже доступен для macOS, а версии для Windows, iOS и Android выйдут в ближайшие недели. Сэм Альтман заявил, что “это только начало, и компания будет добавлять новые инструменты и функции”.

📊 Конкуренция с Google и Perplexity

Запуск Atlas стал негативной новостью для Google, который недавно интегрировал Gemini в Chrome. Акции Google после новости просели на 2%, что отражает опасения инвесторов: OpenAI теперь не просто поставщик моделей, а полноценный игрок в экосистеме поиска.

Главный конкурент OpenAI в ИИ-браузерах — стартап Perplexity, недавно запустивший свой Comet, убрав платную подписку ($200 в месяц) и сделав сервис бесплатным.

Виден тренд на то, что Atlas превращает ChatGPT из помощника в активного агента, который способен действовать в реальном мире, а не просто выдавать ответы.

🧠 Потенциал и риски

Пока Atlas выглядит как эксперимент, но если пользователи примут идею “браузера, который работает сам”, это может стать началом новой эры взаимодействия с интернетом.

Однако списывать Google со счетов нельзя. Аналитики HSBC считают, что ничего принципиально уникального, чего нет у Chrome, Atlas не предлагает. У Chrome почти 3 млрд пользователей, тогда как у ChatGPT — около 800 млн, поэтому масштаб конкуренции пока ограничен. Эксперты также отмечают, что Google сможет быстро повторить наиболее ценные элементы Atlas.

⚙️ Технологическое превосходство Google

Alphabet как холдинговая компания имеет мощные позиции в поиске, рекламе, медиа, ИИ, ЦОД и других направлениях. Сейчас также усиливается конкуренция в области квантовых вычислений — Microsoft и Google идут практически вровень.

Генеральный директор Google Сундар Пичаи сообщил, что квантовый чип компании Willow достиг «первого в истории верифицируемого квантового преимущества». По словам Пичаи, чип Willow выполнил алгоритм Quantum Echoes в 13 000 раз быстрее, чем лучший классический алгоритм на одном из самых мощных суперкомпьютеров. Квантовые вычисления в обозримом будущем могут стать фундаментом для развития ИИ.

🚀 Итог

Google своего не отдаст: все ресурсы компании будут направлены на активное внедрение ИИ в продукты для сохранения конкурентного преимущества.

​​🏢 REIT: три идеи под цикл смягчения ФРС

После более чем двух лет давления со стороны высоких ставок сектор недвижимости остаётся одним из недооценённых на американском рынке. Однако если цикл смягчения ФРС продолжится, именно REIT могут стать ключевыми бенефициарами снижения ставок. Сейчас рынок ожидает два снижения ставки ФРС.

Выбраны три истории, сочетающие высокую дивидендную доходность, устойчивые денежные потоки и потенциал восстановления при нормализации ставки.

🏛 Easterly Government Properties (DEA)

DEA — один из самых защищённых REIT на рынке. Компания владеет объектами, арендаторами которых являются федеральные агентства США (ФБР, Минюст, Минобороны). Доходы практически не зависят от конъюнктуры: заполняемость близка к 100%, средневзвешенный срок аренды — почти 10 лет. Есть определённое давление со стороны администрации Трампа, нацеленной на сокращение расходов, но из-за длинных контрактов влияние минимально.

После снижения дивидендов на треть payout ratio опустился до комфортных 60% от FFO, а доходность остаётся около 7,6% годовых. DEA торгуется с FWD P/FFO около 7,2x — на 45% ниже среднеотраслевого уровня.

🏨 Park Hotels & Resorts (PK)

PK — один из крупнейших отельных REIT США, владеющий премиум-брендами Hilton, Marriott, Waldorf Astoria. Компания провела реструктуризацию, продала часть непрофильных активов и направила капитал на ремонт и снижение долга.

Сейчас дивидендная доходность почти 13% (вместе со спецдивидендом), payout ratio умеренные 60%, а FWD P/FFO около 5,7x — более чем вдвое ниже сектора. Спрос на туризм восстанавливается, а снижение ставок поддержит и потребительские расходы, и оценки активов. Это ставка на восстановление гостиничного сегмента и рост доходностей high-yield REIT при падении доходностей трежерис.

🏠 RMR Group (RMR)

RMR — управляющая компания четырёх публичных REIT с активами под управлением около 40 млрд долларов. Модель комиссий делает бизнес менее капиталоёмким: маржа EBITDA около 44% (по итогам последнего квартала), дивидендная доходность — 12%.

Несмотря на снижение выручки в последнем отчёте, компания сохраняет устойчивость выплат и финансовый запас прочности на 2–3 года вперёд. Снижение ставок будет двойным драйвером: увеличится стоимость активов под управлением и вырастут комиссионные. При восстановлении сектора RMR может нарастить денежные потоки и дивиденды.

☝️ В качестве вывода отметим, что без дополнительных снижений ставки эти идеи не сработают. Но если доходности трежерис пойдут вниз, именно эти три компании могут показать опережающую динамику в 2025 году.

​​📉 BofA: пять нарастающих рисков для S&P 500

Аналитики Bank of America предупреждают: S&P 500 сегодня дороже, чем в пике 2000 года по целому ряду показателей. Индекс «пузырится» по соотношению капитализация/ВВП, P/B, EV/Sales и P/OCF, а 60% “медвежьих сигналов”, которые обычно предшествуют обвалу, уже активированы.

⚠️ 1) Рынок дорог как никогда

По 19 из 20 мультипликаторов индекс торгуется выше среднеисторических уровней:

▪️ TTM P/E — 26,6 против среднего 15
▪️ EV/EBITDA — 18,9 против 10,8
▪️ P/B — 5,6 против 2,8
▪️ Капитализация к ВВП — рекордные 1,87x, что на 170% выше нормы

Даже с учётом более «качественного» состава индекса (50% активов — asset-light сектора), оценка S&P 500 выглядит чрезмерной.

🧩 2) 60% сигналов медвежьего рынка уже сработали

Из десяти индикаторов, которые исторически предшествуют пикам рынка, шесть активны прямо сейчас:

▪️ чрезмерно высокий P/E
▪️ переоценённые акции роста
▪️ инвертированная кривая доходности
▪️ рост кредитных рисков
▪️ всплеск M&A
▪️ максимальный оптимизм инвесторов

В среднем перед обвалом активировалось 70% таких сигналов — рынок уже близок к “опасной зоне”.

💰 3) Риски в частном кредитовании и пузыре AI

После 2008 года private lending заменил банки как источник капитала, но теперь долговой риск концентрируется вне регуляции. Недавние списания невозвратных долгов у региональных банков это подтверждают.

Одновременно 54% управляющих фондов считают, что ИИ-сегмент находится в пузыре, а маржинальное кредитование вернулось к уровням 2021 года, предшествовавшим медвежьему рынку.

🏛 4) Государство возвращается на рынок

США стали крупнейшим «новым инвестором» в экономике — госдоли появились в Intel, MP Materials, Lithium Americas, Trilogy Metals и Pfizer. Формально — “в интересах нацбезопасности”, но фактически это создаёт искусственный спрос на акции, искажая рыночные оценки и усиливая концентрацию капитала.

💦 5) Проблема ликвидности: кто выйдет первым

Индекс стал рекордно «тупым» — доля пассивных фондов превысила 80%. Пенсионные фонды замещают активные стратегии индексами и private equity, что делает рынок уязвимым: если начнутся проблемы в частных активах, им придётся продавать ETF для покрытия обязательств.

📊 Вывод

S&P 500 выглядит дорого, но не беспричинно, однако сочетание высокой оценки, пузыря в ИИ, слабого кредитного звена и зависимости от пассивного капитала создаёт риск синхронного снижения ликвидности и коррекции на 10–15% при любом рыночном шоке.

Недооценённые сектора — коммунальный и здравоохранение.

Переоценённые — технологии и потребсектор.

BofA отмечает: инвесторы становятся всё более осторожными с акциями и перемещаются в короткие облигации.